AI产业链慢慢的出现分化，行情向云服务和强势AI应用集聚，DeepSeek行情进入第二阶段，对后市进行一些展望如下：

  1、传统计算机公司，代表的是DS可被理解为新时代的信创。春节后，我们正真看到DS正在急剧加速B端AI渗透率的提升。这就好比20年前宽带刚走进千家万户的时候，需要电信局的小哥来上门安装路由器，这就是市场正在演绎的我们这300多家计算机公司的新机遇。这一阶段，各家公司比拼的不再是产品能力、不再是SaaS化转型这种新故事，而是过去最被轻视的客户资源和销售经营渠道，因此我们有理由相信一些底部的传统企服公司有望迎来重估；云服务&企业服务最强，但计算机整个逻辑真的变好，可扩散的也很多。

  DeepSeek是目前全世界仅有的两个reasoning model，一个是O1，另一个是R1，国内目前只有R1可以用，字节的reasoning model预计要3个月后出来。只有reasoning model才可以用到企业业务上。DeepSeek使得大模型企业本地部署门槛从去年的IT支出500万降到现在50万。模型的更新频率要比软件的更新频率快，这样软件企业的商业模式可以从license到MaaS，以此来实现更可持续的现金流。

  智算中心需求真正加速：一个是国内各种智算（包括地方政府）需求都在爆发，部分智算中心短期注册客户数超过过去几年。二个是我最近给非常多政策方、企业、行业做 AI 培训，国企央企民企行业政府国民热情完全调动，寻求 AI 化转型，基础模型厂商又不碰应用，他们很多就找到了 IT 厂商。三个是 DS 模型比以往丢数据少，逻辑性强、本地化部署，使得应用场景以及生态丰富度全方面提升。所以这一次不是纯粹预期变化，而且发生了基本面变化。

  2、三方云，代表的是市场现阶段最强的确定性。AI推理需求的一大特征是可观测性差，无论是海外还是国内我们都很难从某家公司或垂直领域去确认推理需求的爆发，但是我们唯一能确认的是应用会长在云上，因此买入云的逻辑和两年前NVDA的逻辑并无差别。后续我们应该观察的传导链条，以判断推理需求量开始上涨的斜率；

  云与IDC历史级重估行情。从DS唤醒推理放量需求，到苹果与阿里合作，再到腾讯火速接入，隐含的均是云主线的回归。左手是ROI和应用落地的确定性，右手是军备竞赛、强强合作的必要性，国内云和AI价值重估的逻辑将持续演绎。

  1）IDC产业链，明确的顺周期放量逻辑、尚未充分定价。一方面IDC直接受下游需求驱动，当前逻辑/时间点均与10年云承载需求驱动高度重合，预计持续高景气。另一方面，作为后置环节，AIDC需求必然带动配套的液冷/风冷、配电等环节需求，戴维斯双击。

  标的：IDC腾讯链核心关注#科华数据及#润泽科技、世纪互联、万国数据、光环新网等核心标的。IDC上游关注#科华数据（UPS）、麦格米特、欧陆通（服务器电源）、金盘科技（变压器）、英维克、飞荣达（液冷）等。

  2）电信运营商，不可忽视的“中国特色AI”重要玩家。自PB-ROE、股息率两轮认知后，第三轮估值切换即来自AI算力基座。推理/云服务放量，AI算网投资仍在加大，同时延续高股息高分红配置价值。

  3、HW线，代表的是自主可控情绪和央国企方向的AI落地。HW的硬件软件结合能力（*C+软件适配）和合规保障能力（HW云、昇腾一体机）是央国企和政府客户的驱动抓手。后续我们应该跟踪DS与HW云的合作进展、昇腾芯片量价预期的边际变化，以及一体机私有化部署的订单景气度变化；

  相关多个方面数据显示，目前各行业已有80+企业基于昇腾快速适配/上线了DeepSeek系列模型并在对外提供服务，此外，还有20+企业在适配测试中，预计在未来两周内全部完成上线%的企业基于昇腾快速上线。为什么这么多企业会选择基于昇腾平台来上线DeepSeek？我们不难发现到，昇腾是目前进行DeepSeek部署的“最优解”。就训练能力而言，昇腾超节点支持DeepSeek全系模型预训练及微调，支持DualPipe、跨节点All2All等DeepSeek核心优化技术，超大带宽通信域更适合DeepSeek的流水线并行算法及冗余专家等能力。DeepSeek R1是强化学习RL模型，昇腾超节点是更适合DeepSeek V3/R1的解决方案。就推理能力而言，昇腾通过并行推理优化技术+专家负载均衡能力，助力DeepSeek模型推理吞吐性能提升30%+。

  今晚电话会提到，*C 三月份大规模开始出货：现在良率34%，之前只有20%+，有望提升到37%+；新工艺一代提升更明显；*B去年40W+，影响出货的卡间互联问题已解决，今年*C预期出货量翻倍

  核心标的上：华丰25年份额预期70%左右，保守60%算，创造净利润4亿。泰嘉收购的雅达电源代工*C电源。*C需要液冷，单千瓦4000块。申菱在昇腾份额提高到一供。

  4、阿里线，代表的是中国科技重估和更自上而下的开放态度。以DS、阿里、宇树为代表的杭州科技公司正在给市场注入信心，直接带来的边际影响是外资回流预期。后续可关注阿里下周四的业绩会、阿里云CapEx的变动情况，以及蚂蚁金服相关的发酵方向。

  5、腾讯线，这周重点，代表的是对C端AI应用场景的无限想象。微信生态的壁垒已经不用赘述，坐拥最强场景的腾讯下场接入DS是重要的信号，大模型和微信的私域数据及国民级社交网络能结合出何种高度的Agent值得市场瞎想。后续可关注微信中的新AI功能推出，以及腾讯云CapEx的边际变化。

  AI搜索：微信10亿DAU（5000-1亿人同时在线亿篇文章）+百万级视频号（5.5亿MAU），用户的高度活跃，叠加高质量、广覆盖的高质量文章，为AI搜索量的增长提供了广阔空间。

  Agent未来也会落地：微信基于DeepSeek推出搜索功能，我们大家都认为仅仅是开始，微信生态中还有超过300万个小程序（9亿+的月活），随着DS模型能力的提升，微信如果推出个人数字助理，调用微信小程序中各服务商的商品与服务资源，则微信+AI的应用体验与深度将再上一个台阶，AI应用将迎来全面普及。

  微信接入DeepSeek，千亿级推理市场有望爆发。微信平均DAU达10亿，假设单用户每日提问30个问题，单问题对应（输入+输出）文字数500字（思维链技术，输出包括思考过程），则预期需要推理算力46.25EFLPOS，以H20来计算，对应算力芯片侧投入约357亿人民币，对应推理侧智算中心总投入约893亿人民币，打开千亿级推理市场。

  高DAU和充足数据库拉动算力增长。微信平均DAU达10亿，远高于苹果保有量（2.5亿部），同时公众号相当于公开数据库，知识质量、可读性、内容丰富程度较高，使用者真实的体验较好，拉动腾讯链算力需求爆发。之前腾讯等大厂买了很多卡，不知道用途在哪里，现在场景也出来了。模型提升→解锁更多能力/减少相关成本 → 使用更多算力。这个循环开始转起来了，杰文斯悖论成立，进一步确认利好算力和互联基建。

  我们在之前就已经从供应链看到了腾讯加单了10-20万张H20，现在看微信版 Deepseek就是明确的用途。每张H20能支持500个Deepseek满血版用户同时使用，这在某种程度上预示着10-20万张 H20 能支持5000万-1亿同时在线用户（同时在线，不是 DAU），这基本满足了微信第一批 Deepseek 用户的用量，也超过了 ChatGPT 的同时在线-20万张卡差不多是20亿美金；按照 AWS 最新的折旧定义修改，GPU 能用 5 年，平均一年的折旧成本是4亿美金。4亿美金相当于腾讯今年 NonGAAP 利润的1%，做了这么大一件事情才需要花利润的 1%，而如果之前要用 OpenAI 等效的模型需要花5-10%，所以 Deepseek 是可以试错的成本，但 GPT4o 是中国公司没有办法接受的成本，更不要提O1/O3了。4 亿美金的试错成本，比在7年前上线微视的运营试错成本还要低，而7年前腾讯的利润只有现在的 30%，Deepseek 已经让成本降低到巨头充分可以试错，而且不影响主营业务了。